小编： 点评:期间费用显著下降,推动公司业绩高速增长
点评:期间费用显著下降,推动公司业绩高速增长。(1)报告期内公司营业收入同比小幅增长5.83%,主要原因是:①强军大背景下,公司严格落实国家政策,围绕年度经营目标稳健发展,业务呈现稳中向好态势;②公司继续推行“聚焦主业”战略,主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入68.20亿元,同比增长14.58%,占收入的比重为82.05%,较过去三年平均值上升4.57%;外贸出口和非航空产品及服务业收入分别减少13.46%和61.18%。(2)归母净利润增幅达到125.92%,大幅超过营业收入增幅,主要驱动因素如下:①公司通过“投资清理”、“成本工程”等工作,提高了企业盈利能力和经营效率;②报告期内期间费用较上年同期减少3.18亿元,减幅达22.48%,具体来说,公司销售服务费、运输费和物料消耗等项目较上年同期减少,使销售费用同比减少13.21%;公司研发、修理、业务招待和差旅费等项目较上年同期减少,使管理费用同比减少12.88%;公司带息负债规模较上年同期降低,导致利息支出减少,使财务费用减少53.77%,公司提质增效工作卓有成效;③报告期内资产处置收益回归正常水平,仅为-3万元,较上年同期增加0.15亿元;④本期公司子公司黎阳公司收到退付款0.17亿元。海空军装备不断列装和更新换代背景下,公司下游军机产业仍将持续保持景气,预计公司全年将实现稳健增长。
航空发动机产业龙头,军机更新换代与实战化训练助力公司发展。公司是我国唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,核心资产覆盖黎明公司、黎阳公司和南方公司等大型发动机制造商。据World Air Forces统计,美军军用飞机总数为我国4.5倍,我国军机在数量上和结构上的差距急需弥补。随着我国国防战略的转变和国防预算的逐年增长,预计航空领域在预算分配上10年内有望接近2000亿元。以歼-20和运-20为代表的新型战机正加速列装,日趋密集的实战化演练也加速了战机消耗,催生出大量维修和备件需求,据中国产业信息网预计,我国未来二十年军用航空发动机市场空间接近5600亿元,公司正迎来历史发展机遇。
转包业务稳定,大飞机产业起飞或创造新利润增长点。商用发动机整机市场目前被GE、UTC、Safran、RR等几家国际巨头掌控,公司目前国际转包业务稳定,是世界众多民用发动机厂商零部件主要供应商。随着公司对外合作战略调整以及技术能力、产品质量的逐步提升,公司未来将主要参与部件、单元体乃至整机出口和服务领域的国际市场竞争,紧跟国际民用航空发动机技术升级换代步伐,全面融入世界航空产业链。据中国产业信息网预计,我国未来二十年民用大中型航空发动机市场空间超过1.6万亿元。目前国产大飞机C919仍使用进口发动机,大型民用飞机发动机自主可控迫在眉睫,公司在技术和人才储备、能力建设,特别是自主创新方面具有显著优势,民航发动机国产化或将创造公司新的利润增长点。
“两机专项”向好推进,实际控制人增持股份,公司发展前景广阔。2017年航空发动机和燃气轮机专项(两机专项)启动,航空发动机专项重点聚焦涡扇、涡喷发动机领域,研发大涵道比大型涡扇发动机、中小型涡扇/涡喷射发动机等重点产品。公司作为行业龙头,将充分受益于国家政策红利,借力实现航空发动机技术水平的追赶与提高。与此同时,2017年航发集团已经展出航改燃气轮机,并呈现了航改燃气轮机的产品研发图谱,作为公司航空发动机衍生的燃气轮机业务也有望实现应用上的突破。目前,在公司持续进行科研产品研发的同时,公司实际控制人航发集团增持公司股份1-2亿元,彰显了集团对于未来公司运营和航空发动机产业的发展信心,公司未来前景广阔。
盈利预测与投资建议:考虑到公司是我国军用航空发动机资产的唯一上市平台,及海空军加速换装和民用航空发动机市场的广阔空间,我们给予公司“推荐”评级。公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.60元和0.73元,PE分别为46X、38X和32X。
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